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策略点评,严控市场风险

2019-09-23 02:47

11月17日,中国人民银行发布《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,为规范金融机构资产管理业务,统一同类资产管理产品监管标准,有效防范和控制金融风险,引导社会资金流向实体经济,更好地支持经济结构调整和转型升级做出相关指导。

大盘先抑后扬,黄金和美元指数波动加大。上周(07.16-07.20),国内大盘在连收四根阴线后,周五下午在金融板块带动下,收复2800点,迎来巨幅反弹,量能出现较为明显的释放;海外主要权益市场震荡,黄金和美元指数波动加大。其中上证综指跌0.07%,中小板指跌0.38%,创业板指跌0.55%。其他市场主要指数中,香港恒生指数跌1.06%,美国股市道指涨0.15%,纳斯达克指数跌0.07%,同时COMEX黄金跌0.80%,美元指数跌0.24%。

市场表现 市场热度:上周上证综指、沪深300、中小板指及创业板指数成交金额分别为8463、6165、4710和4369亿元,交易额环比分别为-10%、-5%、-12%、-9%。A股成交金额全面下降。 指数表现:上周市场指数下跌,沪深300下跌1.31个百分点,医药生物、交通运输、休闲服务涨幅居前,分别为3.34%、1.68%和1.67%。券商1.61%、非银-2.18%、银行-1.52%,券商表现强于大盘及金融板块整体表现。 行业动态 上市券商业绩大曝光:净利首尾97倍 太平洋苦海挣扎; 券商自营业绩下滑 龙头投行优势凸显; 资管新规发布后首个交易日 多数券商股上涨回应; 公司动态及公告小结 海通证券三年市值蒸发2100亿 狮子开口A股募资200亿; 落后行业平均三成 招商证券IPO承销通过率大逊同行。 投资策略 证监会发布资管新规,与征求意见稿相比,严控风险的大方向不变。意见稿将过渡期延长,从2019年年中延长至2020年底,并按照“新老划断”的原则设置过渡期,给予金融机构更多的调整和转型时间,有利于降低市场影响。资管新规符合市场预期,对证券行业整体影响有限。从规模来看,在“去通道,降杠杆”监管政策影响下,券商通道业务已经受到限制。券商业绩强者恒强的格局进一步强化,继续关注估值低、资本金雄厚的大型券商,如中信、华泰和广发证券。 风险提示 资本市场改革推进不及预期; 流动性风险。

    综合而言,资管新规会对股、债市场的短期流动性预期造成冲击,但新规仍有一年半的过渡期,并且在业务管理上会实施“新老划断”。因此,我们认为市场短期流动性会在未来2-3周明显修复。

    资管新规细则落地,监管力度短期放松,市场情绪可能边际改善。

    上周上证综指与创业板指数分别下跌1.45%和3.51%。从行业上看,仅有银行、非银金融、房地产三个行业周涨幅为正,分别为2.5%、1.9%和0.16%;有色、综合、商贸零售周跌幅分别为7.3%、6.9%和5.8%。

    7月20日下午,银保监会发布《商业银行理财管理办法(征求意见稿)》(下称“理财新规”);当日晚间,央行发布《关于《进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(下称“通知”);证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》(下称“意见稿”)。这三份文件是针对4月27日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(资管新规)在执行层面的细化。事实上,4月份资管新规出台后,执行过程中出现了一些过严的现象,导致金融去杠杆速度过快、经济压力较大,表现为上半年债务违约集中爆发和社会融资规模增速下滑等现象,1-6月份社会融资规模增量累计为9.1万亿元,比上年同期少2.03万亿元。资管新规执行步伐过快、预期不明朗加上中美贸易战等多种因素的影响,导致前期市场整体情绪较为低迷,指数表现弱势。

    上周市场的调整更多的与11月17日发布的资管新规有关,但我们认为“新老划断”以及过渡期的安排意味着对市场短期流动性的冲击可能并不大,意见中涉及到的统一监管、严控风险、打破刚兑、控制杠杆、抑制多层嵌套和通道业务等内容,也与金融工作会议之后管理层的思路比较一致,并且可以在中长期内更好的降低金融市场风险。

    针对资管新规执行过程中出现的问题,当前时点细则的出台可以适度纠偏,缓解经济压力,这是非常及时且必要的。1)央行的通知内容增加了过渡期的灵活性,明确公募可投非标,非标资产要求执行严格的期限错配,金融机构自主决定过渡期整改进度等;2)银保监会的理财新规将单只公募理财产品的销售起点由5万元降至1万元,允许公募和私募理财产品投资各类公募证券投资基金,打破刚性兑付等。3)证监会的意见稿明确对“新老划断”做柔性安排等内容。我们认为此次三大重磅法规细则的出台并不是“去杠杆”政策性的转向,而主要是在参考国际宏观经济环境、确保国内金融市场稳定的情况下,对资管新规作出的微调,是试图在防范金融风险、加强监管大方向不变的前提下,操作过程中保持一定的节奏和柔和度。短期来看,监管力度可能放松,市场情绪可能边际改善。

    短期市场流动性预期会逐渐修复。我们认为市场调整是风险的释放,没有必要对市场过度悲观。我们建议投资者将部分仓位逐渐转至年内涨幅略弱一些的消费、成长或防御类行业和个股上,另外应逐渐将视野转移至2018年一季度业绩与估值匹配度更高的行业与个股上。

    市场可能继续震荡反弹,自下而上精选个股。上周五上证综指在媒体率先报道资管新规细则可能落地且有所放松的影响下大涨2.05%。当前市场流动性改善且估值水平较低、资管新规细则有助情绪修复,市场震荡反弹可能继续。近期市场热点板块轮动较快,资金在整体板块上偏谨慎,更多的在于自下而上精选个股操作。我们建议投资者逐渐布局中报业绩亮眼、估值合理的公司;并且注重分散投资,谨防黑天鹅事件。

    我们建议在当前位置密切关注偏成长、消费、防御性蓝筹板块和公司,同时建议投资者关注2018年一季度业绩与估值匹配度更高的行业与个股。

    风险提示:流动性风险,经济大幅回落风险,贸易战激化

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