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关注成长风格品种,关注适应能力较强基金经理

2019-09-20 16:21

海通证券股份有限公司 单开佳,倪韵婷

  分析师:伍彦妮

海通证券股份有限公司 单开佳,倪韵婷

  1、A股市场回顾经济先行指标不达预期配搭楼市调控加码,短暂反弹戛然而止。截止到2013年4月26日,上证指数收于2177.91点,全周下跌2.97%,深证成指收于8691.39点,全周大跌4.61%。小盘股仍然表现出较强的抗跌性,跌幅小于大中盘股。创业板综指全周小幅回落1.15%,而中小板综指、中证500指数和中证100指数分别下跌了3.44%、3.65%和3.52%。行业方面,信息服务成为上周唯一一个整体收阳的行业,受地产调控政策的影响,房地产和建筑建材板块表现不佳,整体跌幅都超过了5%。

  1. 上周市场回顾:股弱债强,黄金上涨

  1、A股市场回顾

  尽管前周末中国雅安发生地震,但由于此次震幅小于之前汶川地震,上周市场疲弱的表现并未过多受地震损失的影响,指数在周一仅有小幅低开。下跌的原因主要来自于基本面和政策面。首先,上周一公布了汇丰PMI初值,尽管仍位于荣枯线之上,但明显低于市场预期,出口订单指标回落幅度较大。此外,广州执行商品房价格指导,楼市调控再度加码,严重影响了市场的做多情绪。

  当规范商行同业遇上地产限购松动,A股市场先跌后涨,市场分化较大。截止到2014年7月11日,上证指数收于2046.96点,全周下跌0.60%,深证成指收于7206.97点,全周下跌1.73%。市场结构分化较大,中盘股走势较强,而大盘股和小盘股出现不同程度回调。中证500指数逆势上涨0.63%,中小板综指小幅下跌了0.49%,中证100指数和创业板综指的跌幅分别达到了1.50%和2.02%。行业方面,由周边局势引发的军工概念继续发酵,全周整体大涨6.62%,部分城市地产限购打开,刺激地产及相关板块上涨。此外周期类行业如钢铁、有色、机械、汽车、建筑等板块表现较好。传媒、计算机、电子等行业跌幅较大。上周央行[微博]发布178号文,规范同业结算账户开户,对商业银行同业业务造成影响,同时加之前段时间股指小幅反弹积累一定涨幅,市场于周二有明显下跌。但之后部分城市地产限购政策发生松动,引发市场对于未来地产行业的遐想,带动地产相关板块反弹,股指也止跌回升。

  上周只有2个交易日。资金面持续向紧,节假日期间海外市场暴跌,引发中国A股继续下行,大小盘股再度显著分化。截止到2013年6月14日,上证指数收于2162.04点,全周下跌2.21%,深证成指收于8479.46点,全周下跌3.24%。大盘股跌幅惨重,小盘股表现出明显的抗跌性,前期跌幅较大的创业板甚至逆势上扬。创业板综指上涨2.87%,中小板综指和中证500指数的跌幅仅为0.21%和0.86%,中证100指数的跌幅则高达3.22%。行业方面,高成长性的信息服务、电子、医药生物和信息设备是上周仅有的4个整体收红的行业,周期板块下跌严重,有色金属、采掘、房地产、黑色金属和金融服务的整体跌幅都超过了3%。

  2、交易型基金投资策略:市场维持弱势组合配置“稳”字当先短期市场或维持弱势。从政策面来看,中央政治局会议非常规性的召开,使市场对国内经济状况担忧加剧;从消息面来看,债券市场扫黑升级,使市场对短期流动性担忧加剧;从经济数据来看,4月PMI为50.6,环比回落显示内需不足,从市场情绪来看,股指期货看空情绪略升,在多重利空因素上,A股难言上涨格局。但市场下行空间或同样有限,首先是新版《基金投资运作管理办法》要求股票型基金最低仓位由60%提高到80%,按照基金一季报,仓位低于80%的股票型基金提高到下限仓位新增资金142.71亿元,虽然对市场可谓杯水车薪,但表明了管理层希望市场稳定的态度;其次从技术面来看,部分技术指标的底背离表明大盘下跌空间有限。综合来看,当前市场或仍将维持弱势格局。

  债市小幅回升,国债走强转债下跌。上周债券市场小幅上涨,中债总净价指数一周上涨了0.14%。上周央行公开市场操作正回购总计300亿元,全周净投放资金500亿元,与前周基本持平,连续9周实现净投放。由于打新和银行股集中分红,资金面有所收紧,银行间7日质押式回购利率从前周五的3.42%上升到上周五的3.77%。上周债市表现较好主要原因在于:1)央行发文规范商行同业业务,部分资金或向债市分流;2)6月CPI同比略低于市场预期,短期内通胀压力依旧不大。券种方面,国债表现最优,中债国债总净价指数上涨了0.23%,金融债、企业债小幅上涨,可转债整体下跌。

  端午假日期间公布了一系列宏观经济数据,工业增加值和PPI迟迟不见起色,增加了市场对于中国经济复苏的担忧。资金面依旧趋紧,回购利率持续位于高位,联储退出QE的预期进一步加强,流动性正从新兴市场慢慢退潮,引发海外股市大跌,A股也受此波及。证监会发布新股发行改革征求意见稿,停滞良久的IPO可能于7月重新启动,对资金面形成进一步的心理冲击。

  本周公开市场共有300亿资金到期,全部为正回购,到期资金量明显低于上周。上周央行结束了连续9周的净回笼操作,单周净投放资金1240亿元。我们认为央行上周的净投放主要用于缓解资金面的紧张,并不意味着央行态度的转变。近期资金利率仍然迅速攀升,7天质押式回购利率一度接近5%,主要原因在于临近月末资金面的习惯性趋紧、五一小长假的提现需求上升,近期债市监管加强,不少机构将通过回购将表外杠杆转化为表内杠杆也是资金面趋紧的原因。虽然上周债市有所回暖,但监管风暴对于债市的影响并未终结,各类政策可能持续推出,投资者切勿盲目超低。4月26日盘后发布的《公募基金运作管理办法征求意见稿》就是典型例子。该条例要求基金资产规模不得超过净资产的140%,这使得机构通过交易所回购来放大杠杆的模式难以持续,低评级信用债利差可能出现趋势性扩大。不过高评级债前期下跌多因机构解杠杆首先抛售流动性较好的品种所致,对其信用风险并无趋势性影响,投资者可以关注超跌所产生的交易性机会。短期内建议关注下跌幅度较大,且重仓高评级债的基金。

  全球股市整体下跌,黄金上涨。上周全球股市多数国家下跌。美股第二季度财报开始陆续披露,投资者情绪相对谨慎,标普500指数和道琼斯工业指数分别下跌了0.90%和0.73%。欧洲方面弱于美国,英国富时100指数下跌了2.56%,德国DAX指数下跌了3.42%,法国CAC40指数下跌了3.41%。亚太市场总体下跌,恒生指数和日经225指数分别下跌了1.33%和1.77%。部分新兴市场国家出现上涨,表现较好的是巴西(1.35%)和俄罗斯(1.67%)。商品市场方面,贵金属和工业金属上涨,COMEX黄金一周上涨1.47%;原油出现较大幅度下跌,NYEMX原油一周下跌了3.97%。

  2、交易型基金投资策略:关注成长风格品种

  基于上述预期,我们建议投资者维持稳健操作,继续配置有一定安全垫或者相对稳健类的品种进行投资,建议关注基金裕阳、银华稳进、申万菱信[微博]中小板A以及银华日利。 新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  2. 上周基金市场回顾:权益基金整体下跌,黄金基金表现亮眼

  浪已至,淘金时。(1)央行态度或正在转变。央行上周暂停正回购和央票发行,为春节以来首次。意味着到期资金全部净投放。上周五隔夜回购利率收盘回落至4%,意味着有新资金入场,传闻来源于央行但未经证实。未来两月到期资金约5000亿,判断央行首先可暂停央票正回购及启动SLO,之后可重启逆回购,降准或为最后手段。市场分析央行或警示金融机构降杠杆,但目前经济低迷下时机或欠佳,且通胀回落后并不存在持续收紧压力,央行态度存转变可能。(2)短期干扰大,中期不过虑。A股短期调整源于流动性担忧和外围波动,全球资金从风险资产撤出,带动流动性恶化拖累A股。(3)展望中期,通缩风险大于通胀,国内流动性难趋势性收紧。浪至淘金。流动性对股市是系统性影响,盈利和风险偏好影响结构,周期力量弱,改革转型才是滚雪球长坡,调整是淘金时机。

  上周权益类基金整体下跌,债券型基金小幅上涨,黄金基金表现亮眼。

  从本周开始,公开市场到期量开始锐减,最近一周仅有320亿资金到期,包括180亿票据和140亿正回购,到期资金量显著低于上周。上周央行在公开市场未做任何资金回笼,市场期盼的逆回购也没有出现,即使净投放920亿资金,仍然没有缓解资金面的紧张局势,银行间7日质押式回购利率已经接近7%。考虑到未来两周公开市场到期资金稀少,且临近银行季末报表日,预期资金利率仍然会保持于高位。假日期间公布了一系列宏观数据,疲软的增速理论上对于债市构成利多,但央行似乎铁了心不放松货币,对于经济增速的容忍底线超出了市场预期,因此债市也跟随股票市场出现一道下行。大量交易型机构采用杠杆操作,在6月中旬到7月初资金利率持续高企的背景下,这些机构面临着降低杠杆的压力,而一些流动性较好的高评级债将成为减持重点。总之,这段时间我们建议投资者保持谨慎,将资金转向逆回购或货币市场基金,待到7月初财政存款上缴高峰过后,再由长到短逐步介入信用债。

  中盘成长股补跌,主动股基弱于指基。上周主动股票型基金整体下跌1.35%,指数股票基金下跌0.80%。主动股票型基金相对于指数型基金跌幅更深,主要源于价值周期股表现好于成长股。主动股基核心持仓中,中等市值白马成长股出现较大幅度补跌,如东华软件、新华医疗、省广股份、大华股份、三安光电、杰瑞股份等。重仓这些股票的基金和重配TMT板块的基金跌幅较大。上周指数型基金中表现较好的是跟踪军工、地产、有色等行业指数的基金。主动股票型基金中,偏价值周期风格的基金整体表现较好,如新华钻石品质、国泰成长优选、景顺能源基建等;部分重仓军工股的基金也表现较好,如中邮核心成长。混合型基金整体下跌0.85%。部分量化基金由于持仓偏离主动型基金核心持仓,业绩相对较好,如长信量化先锋、大摩多因子股票、华商大盘量化等。

  基于上述预期,短期市场依然呈现结构性行情,选择对应风格的交易型产品或者主动管理能力较强的产品以获取一定的超额收益,建议投资者关注创业板ETF、深TMT50ETF,稳健投资者可以关注易方达保证金A。 新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  债基整体微涨,转债基金损失较大。上周债券基金整体小幅上涨0.07%,纯债型基金整体表现好于偏债及可转债基金。纯债基金整体上涨了0.20%,准债型基金上涨0.10%,偏债型基金下跌0.02%,可转债基金平均跌幅为0.55%。上周债基表现较好的是杠杆较高重配企业债的基金,如中海惠裕纯债分级、华商双债丰利、浦银优化收益等。

  货币基金收益弱于理财债。上周货币基金年化收益3.94%,表现较好的个基有东吴货币、广发天天利、银河银富货币、长安货币、诺安货币、国金通用鑫盈等。理财债基方面,短、中、长期理财债基对应年化收益分别为5.06%、4.47%和4.89%,个基中表现较好的有华夏理财21天、嘉实1个月理财、交银理财21天、添富理财28天、信诚理财7日盈等。

  黄金QDII和REITS表现较好。上周权益类QDII整体下跌了1.05%,债券型QDII整体下跌了0.16%。权益类QDII中黄金和REITS基金表现较好,如添富黄金贵金属、诺安全球黄金、嘉实黄金、广发美国房地产、易方达黄金主题、诺安全球收益不动产、嘉实全球房地产等。

  黄金ETF上涨。受益于黄金价格上涨,商品基金上周平均上涨1.13%。

  3. 未来投资策略:预期差主导市场,关注适应能力较强基金经理

  股市方面,上周我们在策略中指出随着中报业绩的陆续披露,市场窄幅波动出现结构性行情的概率较大。从上周市场表现看,确实出现了较明显的结构性行情。本周对市场的分析继续沿着资金面、基本面、政策面等几大方向进行:

  资金面上,上周央行于公开市场累计正回购300亿元,全周净投放资金500亿元,与前周基本持平,连续9周实现净投放。由于打新和银行股集中分红,资金面有所收紧,银行间7日质押式回购利率从前周五的3.42%上升到上周五的3.77%。本周公开市场共有550亿资金到期,50亿为到期央票,其余为前期投放正回购,数额上比上周少250亿元。预计资金面维持相对宽松的局面。

  基本面上,6月PMI数据为51,较上月小幅上行,显示经济仍在反弹。上周公布6月PPI同比下降1.1%,环比下跌0.2%,下跌幅度为两年来最低,显示需求端的边际改善,与PMI数据共同验证经济短期企稳。此外,6月贸易数据显示,6月出口同比5月增加0.2个百分点,进口同比由下降1.6%逆转为增长5.5%,受益于全球经济回暖,中国经济进出口均有所改善。因此总体看,短期基本面企稳已得到了多方数据验证,主要仍需提防房地产风险。

  政策面上,近期政策面相对平静,呼和浩特、济南等地方政府陆续取消房屋限购或放宽落户条件,对房地产行业带来曙光。货币政策方面,6月CPI同比升2.3%,环比降0.1%,对相对宽松货币政策的实施不构成太大压力,未来市场受制于资金面的概率较小。

  中报大幕拉开。截至7月13日,创业板中报预告披露率55%,已公布的创业板、创业板指、权重股预告上半年归属母公司净利润同比增长26.4%、21.4%和36.5%,较一季度的36.8%、35.3%和69.8%明显下滑。创业板的配置比例是去年以来决定基金业绩的主要原因,整体看创业板中报业绩情况难言乐观。

  总体而言,经济数据、资金面、政策导向等近期对市场均无负面冲击,但市场走势难有大起大落的限制因素仍在,包括:宏观经济大背景从衰退到复苏尚未确认,存量资金博弈情况尚未改变,市场不破不立的情况尚未出现。未来短期内市场的风险点在于中报业绩,但业绩对市场的影响将是结构性而非整体性,因此市场整体走势窄幅波动概率较大,其中业绩超预期的行业和个股将有较好表现,而业绩不达预期的行业和个股或有调整。

  债市方面,目前市场对于稳增长政策的效果存在争议,但无论如何,宏观经济指标的确有了一定程度的改善,而金融市场分析的是市场未来的变化,更看重这些数字的二阶变化,所以短期内,稳增长政策对于债券市场整体影响偏负面。鉴于此,我们坚持我们在中期策略报告中提出的观点,即将券种配置重点从之前的城投,转向中低评级信用债,重票息收益而轻资本利得。而稳增长政策只是应对政府年度考核目标的一个短期手段,难以长期持续,待到3季度数据明朗,可判断政府年度工作目标的完成情况,即可对后续政策有相对清晰的预期,届时再相机决定应对策略。

  基金投资方面,股混基金方面,中报业绩披露将加大市场的结构性分化情况,因此继续提示投资者近期注重基金经理的选股能力,将目光转移到优选个股,注重业绩增长确定性同时对估值有要求的基金经理,或者有市场自适应能力的基金经理。债券基金方面,在我们坚持中国经济增速下行的判断之下,应对目前市场环境的最佳策略是增加票息和利差保护丰厚的中低评级信用债仓位,降低城投仓位,规避利率债,优选权益仓位适中,信用债个券选择能力较强的基金经理。货币基金方面,资金面未来长时间维持略松概率较大,货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。QDII基金方面,关注投资于美国及新兴市场的QDII产品。

图片 1图1 主要A股指数上周涨跌幅(%)

图片 2图2 主要债券指数上周涨跌幅(%)

图片 3图3 QDII投资方向主要海外指数上周涨跌幅(%)

图片 4图4 各类型基金上周涨跌幅(%)

图片 5图5 各类型债基上周涨跌幅(%)

图片 6图6 各类型QDII上周涨跌幅(%)

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